2016年3月18日，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露湖南機(jī)油泵股份有限公司（下稱“湘機(jī)油泵”）首次公開發(fā)行股票招股說明書。湘機(jī)油泵主營(yíng)業(yè)務(wù)為發(fā)動(dòng)機(jī)（或內(nèi)燃機(jī)）系統(tǒng)的關(guān)鍵及重要零部件——泵類產(chǎn)品的研發(fā)、制造和銷售，主要產(chǎn)品為機(jī)油泵、發(fā)動(dòng)機(jī)水泵、輸油泵等零部件，產(chǎn)品主要應(yīng)用于中重型卡車、客車、乘用車、工程機(jī)械、發(fā)電機(jī)組、船舶動(dòng)力等領(lǐng)域。

　　據(jù)招股書顯示，湘機(jī)油泵2015年收入和凈利潤(rùn)雙雙下滑，公司未來成長(zhǎng)性堪憂；應(yīng)收賬款增加，公司存在放寬信用粉飾業(yè)績(jī)之嫌。此外，世界經(jīng)濟(jì)的低迷和我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控，對(duì)下游行業(yè)的需求產(chǎn)生一定負(fù)面影響，但在同樣的行業(yè)背景下，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，使湘機(jī)油泵的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力遭受市場(chǎng)質(zhì)疑。本文由上海五岳泵閥制造有限公司協(xié)助轉(zhuǎn)載分享，上海五岳為專業(yè)的安全閥廠家，主要生產(chǎn)各類彈簧全啟式安全閥，彈簧微啟式安全閥，并終身為使用單位提供相關(guān)產(chǎn)品技術(shù)支持。

　　收入凈利潤(rùn)雙雙下滑

　　公司未來成長(zhǎng)性堪憂

　　據(jù)《證券市場(chǎng)周刊》報(bào)道，近年來湘機(jī)油泵收入增長(zhǎng)緩慢，2015年出現(xiàn)小幅下降。招股說明書顯示，湘機(jī)油泵20132015年的營(yíng)業(yè)收入分別為4.52億元、4.73億元、4.65億元，2014年和2015年的同比增速分別為4.64%、1.68%。

　　對(duì)于收入增速放緩，湘機(jī)油泵招股書解釋稱，20132015年，中重型卡車、工程機(jī)械、船舶動(dòng)力等行業(yè)增長(zhǎng)出現(xiàn)震蕩調(diào)整，下游行業(yè)增幅放緩。根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2015年中國(guó)的汽車產(chǎn)、銷量分別為2450.33萬輛和2459.76萬輛，同比增長(zhǎng)3.25%和4.68%，總體呈現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但汽車產(chǎn)銷增速下降。

　　湘機(jī)油泵收入欠佳的背后，公司凈利潤(rùn)表現(xiàn)同樣不容樂觀。招股說明書顯示，湘機(jī)油泵2013年、2014年及2015年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為3932.59萬元、4222.77萬元、3682.39萬元，2014年、2015年的同比增速分別為7.38%、12.8%。

　　湘機(jī)油泵2015年凈利潤(rùn)下滑幅度超過收入下滑幅度，主要是毛利率下降所致，這也反映出在下游整體需求不足的背景下，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有加劇的態(tài)勢(shì)。招股說明書顯示，湘機(jī)油泵2014年、2015年主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率分別為30.25%、28.62%。

　　對(duì)于2015年毛利率下降，湘機(jī)油泵招股書解釋稱，公司固定資產(chǎn)規(guī)模逐年增大，但產(chǎn)能并未同步釋放，導(dǎo)致單位固定成本增加；同時(shí)，生產(chǎn)工人工資上漲導(dǎo)致單位變動(dòng)成本增加。此外，根據(jù)汽車零部件行業(yè)慣例，對(duì)已批量供貨的成熟產(chǎn)品或老款產(chǎn)品，下游廠商每年度均要求公司有一定的降價(jià)幅度。

　　應(yīng)收賬款增加 存貨余額較大

　　公司存放寬信用、粉飾業(yè)績(jī)之嫌

　　此外，2015年在收入下滑的情況下，湘機(jī)油泵的應(yīng)收賬款卻有所增加，公司存在放寬信用、粉飾業(yè)績(jī)之嫌。

　　招股書顯示，2013 年末至 2015 年末，公司應(yīng)收賬款賬面凈值分別為1.21億元、1.34億元，占流動(dòng)資產(chǎn)總額的比例分別為32.57%、28.50%、32.48%，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為28.27%、25.54%、28.89%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)分別為3.82 次、3.60次及 3.45 次。與同行相比，湘機(jī)油泵的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也明顯偏低。依據(jù)Wind資訊，西泵股份2014、2015年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為5.29次、5.13次，回款情況明顯要好于湘機(jī)油泵。

　　若未來宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)低迷和行業(yè)景氣度不能恢復(fù)，致使下游客戶的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生急劇惡化，導(dǎo)致湘機(jī)油泵應(yīng)收賬款不能及時(shí)回收發(fā)生壞賬，將對(duì)公司資產(chǎn)質(zhì)量以及財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。

　　2013 年末至 2015 年末，公司存貨賬面價(jià)值分別為 1.23億元、1.49億元及 1.44億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為 31.43%、35.07%及 34.75%。據(jù)招股說明書解釋，存貨余額較大，主要是因?yàn)楣緸榱藵M足主機(jī)廠商的零庫(kù)存管理和及時(shí)領(lǐng)用要求，在其指定的中轉(zhuǎn)倉(cāng)庫(kù)配備了一定量的庫(kù)存商品；同時(shí)隨著客戶數(shù)量及使用量的增長(zhǎng)，存放的存貨余額逐年增長(zhǎng)。

　　此外，招股書顯示，湘機(jī)油泵2015年末負(fù)債總額為4.21億元，流動(dòng)負(fù)債3.15億元（其中短期借款1.06億元，一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款3400萬元），資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）為51.90%，流動(dòng)比率為1.31，速動(dòng)比率為0.86，公司借款余額較大，存在較大的償債壓力，如果出現(xiàn)債務(wù)集中到期情況，將使公司面臨較大現(xiàn)金流壓力。

　　不利的宏觀環(huán)境 強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

　　公司競(jìng)爭(zhēng)力遭受市場(chǎng)質(zhì)疑

　　2008年以來，受美國(guó)及歐洲債務(wù)危機(jī)的影響，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力。2011 年以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行，但是受到宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控、上年基數(shù)較高等多方面因素影響，下游行業(yè)如中重型卡車、工程機(jī)械、乘用車等增長(zhǎng)速度已大幅放緩甚至出現(xiàn)一定的負(fù)增長(zhǎng)。2015年，“十二五”規(guī)劃中明確指出我國(guó)要著重調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)施“三去一降一補(bǔ)”的戰(zhàn)略規(guī)劃。世界經(jīng)濟(jì)的低迷和我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控，會(huì)影響下游行業(yè)的需求，進(jìn)而對(duì)本行業(yè)的發(fā)展帶來一定的負(fù)面影響。

　　報(bào)告期內(nèi)，受到國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控、汽車消費(fèi)鼓勵(lì)政策的退出和前兩年增速較快等多方面因素影響，下游行業(yè)增長(zhǎng)速度已大幅放緩。20132015 年，中重型卡車、工程機(jī)械、船舶動(dòng)力等行業(yè)增長(zhǎng)出現(xiàn)震蕩調(diào)整；根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2015年我國(guó)汽車產(chǎn)、銷量分別為2,450.33萬輛和2,459.76萬輛，同比增長(zhǎng)3.25%和4.68%，增速較往年下降較大。

　　除受到國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的不利影響外，強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也讓湘機(jī)油泵的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力遭受嚴(yán)重質(zhì)疑。依據(jù)招股說明書，湘機(jī)油泵國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有西泵股份（002536.SZ）、寧波圣龍汽車動(dòng)力系統(tǒng)股份有限公司、山東高密潤(rùn)達(dá)機(jī)油泵有限公司。

　　其中，西泵股份是A股上市公司，同樣是在下游需求不足的行業(yè)背景下，西泵股份業(yè)績(jī)卻逆勢(shì)大增，業(yè)績(jī)表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于湘機(jī)油泵。Wind資訊顯示，西泵股份20132015年收入分別為12.44億元、16.15億元、19.15億元，同比增速分別為43.1%、29.8%、18.59%。

　　對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，西泵股份近年來的收入增速要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過湘機(jī)油泵，這也就意味著西泵股份的市場(chǎng)份額在穩(wěn)步增加，而湘機(jī)油泵的市場(chǎng)份額遭到壓縮。如果湘機(jī)油泵將此全部歸咎于市場(chǎng)欠佳，理由恐怕難以站住腳。