??全球風機鑄件龍頭受益行業(yè)復蘇。目前全球風機鑄件的需求量大約在5070萬噸,對應(yīng)5577?億元的市場空間。公司全球市占率約為3040%,是行業(yè)內(nèi)當之無愧的全球龍頭。公司目前與全球絕大部分主流整機制造商都有業(yè)務(wù)往來,金風科技、GE、遠景能源是公司較為核心的客戶。由于2013?年起國內(nèi)棄風限電情況顯著改善,行業(yè)迎來復蘇,風機整機價格及風電季度招標量數(shù)據(jù)均大幅回升。公司作為風機鑄件環(huán)節(jié)的全球龍頭企業(yè),將充分受益于本輪行業(yè)復蘇的大周期。
????公司的核心優(yōu)勢在于規(guī)模、技術(shù)、全產(chǎn)業(yè)鏈配套。公司現(xiàn)有產(chǎn)能21?萬噸,規(guī)模優(yōu)勢不可動搖。規(guī)模優(yōu)勢可以保障公司在原料采購時獲得一定的議價優(yōu)勢,降低采購成本;同時也可以支撐公司的研發(fā)投入,保證技術(shù)領(lǐng)先:公司是行業(yè)內(nèi)唯一可以批量生產(chǎn)3MW?以上風機鑄件的企業(yè)。大功率風機鑄件項目投資金額大、周期長,新進入者至少需要23?年時間才能在大功率風機鑄件領(lǐng)域和公司進行競爭。公司已經(jīng)實現(xiàn)了從模具—鑄造—機加工—表面處理的所有主要環(huán)節(jié)的全覆蓋,產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢令公司得以有效降低生產(chǎn)成本,提升盈利空間。
????業(yè)績彈性+量價齊升,增長路徑清晰。公司的鑄件產(chǎn)品并非采用成本加成模式定價,且固定資產(chǎn)折舊及人工等固定成本占比較高,因此公司的毛利率與業(yè)績具備較強的彈性。預計2014?年在產(chǎn)量提高的背景下,公司毛利率將回升到20%左右。2015?年公司完成技改后,21?萬噸產(chǎn)能可以滿負荷運轉(zhuǎn),并且不排除通過橫向并購或自建的方式進行擴產(chǎn)。在風機大型化背景下,公司憑借其行業(yè)內(nèi)唯一量產(chǎn)3MW?以上風機鑄件的技術(shù)優(yōu)勢有望迎來空前的發(fā)展機遇。未來隨著2.5MW、3MW?以上產(chǎn)品占比的提升,我們預計公司可能調(diào)高對應(yīng)產(chǎn)品的售價,以獲取更高的毛利率。
????首次評級為“增持”。我們預期20142016?年公司實現(xiàn)每股收益0.17?元、0.23元和0.29?元,20132016?年復合增長率約143%、20142016?年復合增長率32%。
????目前對應(yīng)2014?年30?倍、2015?年22?倍PE。公司是風機鑄件全球龍頭企業(yè),憑借風電行業(yè)整體復蘇迎來業(yè)績反轉(zhuǎn)契機。公司目前估值水平和風電行業(yè)整機、零部件可比公司的平均估值相當,但考慮到公司的行業(yè)地位、處于反轉(zhuǎn)周期并具有較強的業(yè)績彈性,我們首次覆蓋給予公司“增持”評級。（吉鑫科技）