? ? 事件評論

? ? 地產制約,石膏板下滑明顯。公司上半年收入同比下降4.7%,主要源于地產需求制約,建筑石膏板銷售也受到了明顯沖擊,毛利率小幅下降0.3個百分點。費率小幅增加0.3個百分點,具體看三項費率均較穩(wěn)定;投資收益增加2300萬是因為購買的結構性存款到期產生投資收益;營業(yè)外凈收支同比下降79.4%,主要是公司及所屬子公司支付美國石膏板事項判決金額、和解費、律師費等增加所致;最終上半年歸屬凈利潤同比下降8.5%。

? ? Q2未有改觀,延續(xù)下滑。單季度看,公司Q2收入同比下降2.7%,毛利率下降1個百分點,費率提升0.3個百分點;最終業(yè)績同比下降8.1%。Q2延續(xù)下滑趨勢,市場形勢依然嚴峻。公司Q2營收17.84億,同比增加0.2%,增速相比Q1下降3.6個百分點。歸屬凈利潤1.24億,同比下降73.5%,毛利率持續(xù)走低,環(huán)比下降0.8個百分點。

? ? 石膏板增長空間仍在。目前,公司的石膏板產能18.7億平,當前市場份額超過50%,但是我們認為這并不意味著公司石膏板增長空間告罄:1、在地產后市場,大量二次裝修需求有望接踵而至;2、過去石膏板更多是在吊頂領域,未來在隔墻市場會逐步滲透;3、公司銷售渠道逐步下沉,從目前的大城市總代模式向二三線經銷模式滲透,同時也會積極開展零售渠道,故對于市場管控力有望逐步增強;4、公司也會向裝飾石膏板做延伸,產品附加值的提升助力公司再攀新臺階。我們認為,以上增量雖然兌現(xiàn)需要過程,但至少可以保障行業(yè)維持一個穩(wěn)步增長的趨勢。

? ? 配套龍骨投產后,協(xié)同效應更上層樓。公司募投項目在15年的陸續(xù)達產,年產4.2萬噸結構鋼骨和2.5萬噸輕鋼龍骨建設基地投產后,將與目前的石膏板構成較大的鏈條協(xié)同效應;同時,公司積極布局新型房屋領域,也將帶動公司龍骨石膏板等配套材料的銷售,協(xié)同更進一步。

? ? 國改預期強,積極關注。公司4月中旬停牌,而后市場國改熱情爆發(fā),預計復牌后續(xù)存在一定的補漲需求。預計15、16年EPS為0.73、0.89元,對應PE為26、21倍,推薦。