9月10日消息，浙江盛泰服裝集團(tuán)股份有限公司（下稱“盛泰服裝”）在中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露招股書(shū)，擬在上交所上市。根據(jù)招股書(shū)，盛泰服裝本次擬募集資金6.95億元，主要用于面料技術(shù)改造、生產(chǎn)線技術(shù)改造升級(jí)及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

盛泰集團(tuán)的前身是嵊州雅戈?duì)柹椏萍加邢薰?，?007年5月在浙江嵊州成立。目前公司主要為菲拉、優(yōu)衣庫(kù)等中高端品牌提供貼牌生產(chǎn)服務(wù)，是一家服裝代工廠。

值得注意的是，其負(fù)債水平持續(xù)攀升，遠(yuǎn)高于行業(yè)均值，同時(shí)其大股東貢獻(xiàn)了相當(dāng)一部分收入。在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的大背景下，面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)的盛泰服裝能獲得資本市場(chǎng)的認(rèn)可嗎？

負(fù)債高企資金吃緊，大股東為關(guān)聯(lián)方

盛泰服裝的盈利指標(biāo)相對(duì)不錯(cuò)。2017年至2019年，盛泰服裝分別實(shí)現(xiàn)收入46.2億元、52.9億元和55.7億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.22億元、2.35億元和2.69億元。

從發(fā)展趨勢(shì)上來(lái)看，收入和利潤(rùn)同步增加，但增長(zhǎng)率有下降的趨勢(shì)。同時(shí)，盛泰服裝的毛利率保持穩(wěn)定，略有上升，報(bào)告期內(nèi)分別為18.52％、19.13％和19.91％，凈利潤(rùn)也從2.64％提高至4.83％。

但需要注意的是，盈利指標(biāo)提升的同時(shí)，高企的負(fù)債水平成為懸在盛泰服裝頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”。

2017-2019年同行業(yè)可比上市公司資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為39.48％、40.86％、41.33％，而盛泰服裝在報(bào)告期內(nèi)的資產(chǎn)負(fù)債率卻分別高達(dá)76.65％、75.71％、72.08％。

與此同時(shí)，衡量短期償債能力的流動(dòng)比率和速凍比率長(zhǎng)期小于1,2017-2019年，盛泰服裝的流動(dòng)比率分別為0.7、0.62、0.68。《每日財(cái)報(bào)》注意到，同行業(yè)中的港股上市公司申洲國(guó)際過(guò)去三年，流動(dòng)比率分別為3.56、3.69、3.67，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于盛泰服裝。

更加不可思議的是，公司賬上的貨幣資金遠(yuǎn)不能覆蓋短期借款。截至去年底，盛泰服裝賬面的貨幣資金為2.1億元，短期借款卻達(dá)到22.62億元，這部分借款如何償還還是個(gè)未知數(shù)。

另一方面，盛泰服裝的業(yè)績(jī)有很大一部分是股東貢獻(xiàn)的。股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，盛泰服裝前五名股東分別為寧波盛泰、伊藤忠亞洲、雅戈?duì)柗b、盛鑫投資和盛泰投資，持股比例分別為33.70％、25.00％、19.85％、6.89％和6.19％，其中伊藤忠亞洲和雅戈?duì)柌粌H是股東，也是公司的重要客戶和供應(yīng)商。

2017年至2019年，盛泰服裝向伊藤忠公司及其關(guān)聯(lián)方的銷(xiāo)售額分別為8.5億元、9.59億元和7.41億元，分別占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的18.41％、18.13％和13.31％。

同期，公司從雅戈?duì)栙?gòu)買(mǎi)了1.99億元、2.01億元和2.14億元的原材料，分別占同期經(jīng)營(yíng)成本的5.28％、4.88％和4.80％。此外，雅戈?duì)柤瘓F(tuán)也是盛泰服裝2017年的第五大客戶，銷(xiāo)售額為1.76億元人民幣，占總收入的3.81％。

除此之外，與盛泰服裝存在多重關(guān)聯(lián)交易的還有越南盛泰紡織，越南盛泰紡織原名為聯(lián)盛紡織，是盛泰服裝的參股公司，2017-2018年，盛泰服裝第一大采購(gòu)商均為聯(lián)盛紡織，采購(gòu)金額分別為2.27億元、2.40億元，占營(yíng)業(yè)成本比重分別為5.61％、6.04％。

同期聯(lián)盛紡織還是盛泰服裝的最大外協(xié)加工廠商，負(fù)責(zé)面料全套加工，關(guān)聯(lián)交易一直是利益輸送的重災(zāi)區(qū)。此外，過(guò)度的依賴股東來(lái)維持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)本身也反映出了盛泰服裝市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的不足，如果沒(méi)有大股東的提攜，公司的業(yè)績(jī)將無(wú)法維持目前的水平。

產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移大勢(shì)已定，出海之路難言順暢

縱觀百年歷史，紡織業(yè)在全球經(jīng)歷了大致四次大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移浪潮，興起于18世紀(jì)60年代的英國(guó)，隨后轉(zhuǎn)移至美、德、法，然后轉(zhuǎn)移至日本，后又經(jīng)日本轉(zhuǎn)移至亞洲四小龍，再轉(zhuǎn)移至中國(guó)東南沿海地區(qū)以及東南亞國(guó)家。

第一次工業(yè)革命之后，隨著“珍妮紡紗機(jī)”、“蒸汽機(jī)”的相繼出現(xiàn)，紡織服裝業(yè)以蒸汽為動(dòng)力的生產(chǎn)方式替代了以手工操作的主要生產(chǎn)方式，這一時(shí)期英國(guó)占據(jù)全球主要的市場(chǎng)份額。

第二次工業(yè)革命之后，電力技術(shù)廣泛應(yīng)用，在西歐和北美的主要資本主義國(guó)家，法國(guó)、德國(guó)、美國(guó)等國(guó)先后掀起了技術(shù)革命的浪潮，紡織業(yè)興起。二戰(zhàn)之后，日本為恢復(fù)經(jīng)濟(jì)積極引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)扶植紡織業(yè)發(fā)展，但隨著成本上升以及日元升值迅速，紡織業(yè)轉(zhuǎn)移到港、臺(tái)、韓等地。

自加入WTO之后，中國(guó)制造深度參與全球分工，勞動(dòng)力成本比較低，原料比較充足，紡織業(yè)發(fā)展非常迅速。

從我國(guó)服裝和紡織品出口占世界出口份額的數(shù)據(jù)可知，大致在2010年及以前，我國(guó)本土的份額持續(xù)上升，2010年達(dá)到37％，而此后比例增長(zhǎng)放緩、進(jìn)入停滯，尤其附加值較低的服裝制造出現(xiàn)更明顯的外遷，份額開(kāi)始下降。

然而站在當(dāng)下的時(shí)點(diǎn)，逆全球化勢(shì)頭已經(jīng)顯現(xiàn)，疫情可能加速這一趨勢(shì)，運(yùn)動(dòng)休閑服裝品牌近十年供應(yīng)鏈呈現(xiàn)從中國(guó)向東南亞國(guó)家轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)?？偟膩?lái)看，勞動(dòng)力成本是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的核心因素，紡織是一個(gè)勞動(dòng)密集型行業(yè)。

以盛泰服裝為例，2017-2019年，公司員工工資總額分別為9.92億元、11.32億元和12.19億元，分別占當(dāng)期經(jīng)營(yíng)成本的26.36％、26.45％和27.33％，占比較高，因此，降低勞動(dòng)力成本成為企業(yè)向海外轉(zhuǎn)移的主要原因。

與此同時(shí)，疫情也加速了全球供應(yīng)鏈的調(diào)整，據(jù)2020年3月中旬美國(guó)供應(yīng)鏈管理協(xié)會(huì)對(duì)美國(guó)企業(yè)的問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果，36％的受訪企業(yè)表示遇到了供應(yīng)鏈破壞問(wèn)題，28％的受訪企業(yè)表示正在國(guó)際上尋找替代性的供應(yīng)商。

另一方面，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭也使得各個(gè)行業(yè)供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性快速下滑，一些國(guó)家和地區(qū)頻繁出臺(tái)關(guān)稅政策，為了應(yīng)對(duì)這一變化，盛泰服裝已經(jīng)加緊在全球布局中設(shè)立工廠，以規(guī)避貿(mào)易壁壘。

未來(lái)全球供應(yīng)鏈有望從過(guò)去高度追求效率的全球分工向逐步增大安全考慮的方向調(diào)整。事實(shí)上，在海外建廠并不能完全解決產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的問(wèn)題，國(guó)外的不穩(wěn)定因素較多，2018年盛泰服裝梭織服裝毛利率下降近2個(gè)百分點(diǎn)，主要就是由于海外對(duì)梭織服裝整體需求下降及部分海外工廠罷工所致。

文章來(lái)源： 每日財(cái)報(bào)