??????? 在過去的一年中，中國化工集團(下稱中國化工)為海外收購向銀行申請的借款已超過了430億美元(約合2792億元人民幣)。其中收購瑞士農(nóng)藥制造商先正達(Syngenta Ag)的350億美元(約合2273億元人民幣)，是中企有史以來為收購交易的最大舉債規(guī)模。

　　從中國政府支持的基金到全球性的金融機構(gòu)(如匯豐控股有限公司)，愿意解囊的投資機構(gòu)似乎保證了中國化工收購資金的安全。盡管中國化工并未實現(xiàn)持續(xù)盈利，2015年的前9個月虧損了3100萬美元(約合2億元人民幣)。

　　來自政府的支持使得中企能夠以西方公司無法獲得的融資條款籌集所需資金。盡管中國經(jīng)濟增速已經(jīng)放緩，但借債卻一直在繼續(xù)。中企完成的海外交易數(shù)量一直在飆升，據(jù)研究機構(gòu)迪羅基(Dealogic)的數(shù)據(jù)，今年中國的海外收購交易總額已達840億美元(約合5455億元人民幣)，這一強勁勢頭有望打破去年1080億美元(約合7014億元人民幣)的紀(jì)錄。

　　一直以來，中國政府對中企進行海外收購表示支持，一是旨在打造領(lǐng)先全球的龍頭企業(yè)，二是為了掌握關(guān)鍵資源與技術(shù)，以此進一步提高工業(yè)實力。除了中國化工，今年類似的交易還有海爾集團54億美元收購?fù)ㄓ秒姎?GE)家電業(yè)務(wù);中聯(lián)重科報價33億美元收購美國第二大工程機械制造商特雷克斯(TerexCo.)。

　　中國化工已有舉債完成收購交易的先例。十多年前，中國化工董事長任建新完成了該公司的第一項海外收購，當(dāng)時他獲得了政策性銀行中國國家開發(fā)銀行的資金，以4000萬歐元(按當(dāng)今匯率約2.8億元人民幣)完成了對法國營養(yǎng)添加劑制造商安迪蘇(Adisseo)的收購。

　　自那以后，無論是中資銀行還是外資銀行，都十分愿意為中國化工提供借貸。2015年3月，中國化工以77億美元(約合500億元人民幣)成功收購了意大利輪胎制造商倍耐力(Pirelli &C.SpA)，這項交易也是通過大規(guī)模舉債融資完成的。摩根大通(J.P.Morgan Chase &Co.)為收購倍耐力提供了74億美元(約合481億元人民幣)的過渡性貸款。據(jù)知情人士透露，目前中國化工正通過一系列長期貸款和債券來對倍耐力的債務(wù)進行再融資。2016年1月，中國化工以9.25億歐元(約合67億元人民幣)拿下了德國塑料設(shè)備生產(chǎn)商克勞斯瑪菲集團(KraussMaffeiGroup)，該交易可能成為迄今為止中國投資者對德國公司的最大規(guī)模收購。

　　中國化工的子公司在國內(nèi)的交易所上市，但不同于其他的國企，中國化工本身一直保持非上市狀態(tài)，大型項目難以進行公眾融資。據(jù)提供給國內(nèi)債權(quán)人的財務(wù)報告，中國化工在2015年的前9個月、2012年、2013年都出現(xiàn)了虧損。

　　據(jù)《華爾街日報》消息，為收購先正達提供資金支持的金融機構(gòu)包括國有基金中國國新控股有限責(zé)任公司(China Reform Holdings Corp. Ltd.)，還有2014年創(chuàng)立的規(guī)模為400億美元的絲路基金(SilkRoadFund)也在考慮是否借貸事宜，該基金的創(chuàng)立初衷是為促進中國與亞歐貿(mào)易線上周邊國家的關(guān)系。以上國有機構(gòu)都將為減少中國化工的借款規(guī)模助力。值得一提的是，絲路基金持有倍耐力25%的股份。

　　中國化工前兩項海外收購(倍耐力和克勞斯瑪菲集團)的貸款都是以被收購公司資產(chǎn)作抵押的。相反，本次收購先正達的債務(wù)計劃中卻包含中國化工自己借入的超過150億美元(約合974億元人民幣)的資金。

　　盡管目前中國化工的借款業(yè)務(wù)尚未遇阻，但仍有些人表示大舉借債會使該公司面臨過度擴張的風(fēng)險。據(jù)彭博編制數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，中國化工的負(fù)債權(quán)益比率為260%，是全球農(nóng)藥生產(chǎn)商的平均比率61%的四倍之多。

　　世界三大信用評級機構(gòu)對中國化工的債務(wù)風(fēng)險看法不一。穆迪(Moody)將中國化工子公司中國藍星集團有限公司評級置入負(fù)面觀察名單中;然而惠譽(Fitch)卻將其列入正面觀察名單;標(biāo)準(zhǔn)普爾(Standard&Poor)則表示其對中國藍星集團有限公司的債券評級并未受到即時影響。截至目前，三大信用評級機構(gòu)都沒有公布對中國化工的信用評級。

　　“收購先正達將加重中國化工的債務(wù)負(fù)擔(dān)，會對其財務(wù)狀況造成負(fù)面影響?！蹦碌像v上海高級分析師Jiming Zou說，“政府的支持將減輕其一部分負(fù)擔(dān)，但不會完全消除收購先正達后造成的高杠桿風(fēng)險。”

　　“中國化工的杠桿率可能會提高，這將取決于最終的融資結(jié)構(gòu)?！被葑u駐上海分析師StellaWang說，“但是我們相信收購先正達將提高中國化工在中國農(nóng)業(yè)和食品行業(yè)的總體戰(zhàn)略重要性，因為先正達是世界第三大種子公司，并位列四大轉(zhuǎn)基因種子主要生產(chǎn)商，這也將加強中國化工與政府之間的聯(lián)系?！?/p>

　　Wang表示，考慮到中國化工的“高杠桿狀況”以及其在中國農(nóng)業(yè)上的戰(zhàn)略重要性，中國政府為這項收購交易提供支持的可能性很高?；葑u在3月8日的聲明中稱，對擁有世界20%以上人口和不到10%耕地的中國來說，提高農(nóng)業(yè)產(chǎn)量尤為重要，而目前中國的農(nóng)業(yè)產(chǎn)量比不上大多數(shù)西方國家，相差逾40%。

　　“中國化工獨立的財政狀況十分疲軟，表明其并不具備收購先正達的能力?！睒?biāo)準(zhǔn)普爾駐香港分析師Lawrence Lu稱，“因為中國十分看重農(nóng)業(yè)發(fā)展，中國化工收購先正達可能會獲得政府的支持?！?/p>

　　據(jù)彭博編制數(shù)據(jù)，2014年中國化工的債務(wù)是其息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)的9.5倍，而全球同行的這一數(shù)據(jù)只有2.3。截至2015年9月30日，中國化工的總債務(wù)為1565億元，其現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物為298億元。

　　3月2日，穆迪將中國信用評級前景展望從穩(wěn)定下調(diào)至負(fù)面，稱政府債務(wù)增加將導(dǎo)致財政疲軟。在這之后，穆迪又將38家中國國有企業(yè)及其子公司以及25家非保險金融機構(gòu)的評級展望下調(diào)至負(fù)面。

　　“中國化工可能將會忙于消化其今年的海外收購及鞏固其國內(nèi)業(yè)務(wù)。”穆迪分析師Zou說，“由于過去幾年的舉債收購，接下來中國化工的融資成本將會很高?！?/p>

　　中國石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會國際交流與外企委員會秘書長龐廣廉對界面新聞記者表示，“目前是一個資本過剩的時代，資金風(fēng)險并不是中國企業(yè)面臨的主要問題。”雖然中國化工的舉債規(guī)模很大，但融資渠道多樣化，其中大部分資金來自于國際投資機構(gòu)，“關(guān)鍵是借款利率非常低，幾乎不到2%”，政府的大力擔(dān)保與支持也將為中國化工的融資提供很大的便利。

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